军工股补涨需求强烈，新一轮行情即将启动。 4 月 17 日军工板块久违地全面领涨 A 股，中国重工、广船国际、中国船舶等集体涨停。 我们曾在《2015 年军工春季策略：风将起，选好猪》 明确指出“军工在 4 下旬到5 月之间将会有一波行情” 并多次重申我们的看多逻辑： 大盘屡创新高，但军工滞涨已久，2014 年 11 月至今大盘上涨 77%，军工指数仅上涨 49%，排倒数第 3 位（共 29 个行业）， 春节后更是多次跑输大盘，而军工 Beta值位列第 6， 从风险收益比角度，军工板块开始出现优势。 仅考虑补涨因素， 我们估计军工板块仍有 10%-15%上涨空间，维持行业增持评级。
军工后续催化剂较多，驱动从涨 Beta 转向涨 Alpha 阶段。 我们预计： 1）研究院所改制、人力资源部分相关政策等， 有望于 5 月份起逐步落地。 2）军民融合配套政策和新举措可能在 5-6 月份开始陆续推出。 两会之后，习近平提出把军民融合上升到国家战略。众所周知，被列为国家战略的是很少的， 根据习总书记的一贯做法，国家战略将是至关重要且持续推进的， 从流程上，我们判断通常会设立高级别专门的领导机构进行推进。
我们认为，市场低估了国家对军民融合的重视程度， 对其意义和内涵也没有完全认知。 我们将军民融合归结为“两大目的、 三种方法”： 目的①补缺口： 据我们测算， 十二五期间军工产业投入约 1.5-1.7 万亿，预计十三五将达到 2.4 万亿左右， 但与美国相比，我国军工资产净额仍远远不够， 我们预计未来将有万亿量级的新增投资，主要投资于军民融合相关资产上。 目的②输血变造血： 将当前军工体系过度依赖国家投入、外部输血的特点，转变为“ 内部造血”。 方法①改变军工国有企业结构，比如通过混合所有制改革、资产证券化等方式引进社会资源； 方法②鼓励民口企业进军工，这也是国家领导层所高度重视的。 方法③金融创新、产融结合， 如成立新的金融机构（VC/PE/产业基金等）方式来加强投入。
军工投资新思维：重点布局“ 系统/软件/芯片/材料”。 市场往往将军工未来投入方向误解为“飞机/大炮/坦克/轮船”，而实际上主要是投向军民融合相关产业。 因此， 我们一再强调投资军工不一定要买“ 飞机/大炮/坦克/轮船”，更应该买“ 系统/软件/芯片/材料”， 因为： 1）未来战争依赖于信息化这个大方向。 2） 这也是军民融合产业升级最重要的方向。
投资主线与受益标的： ①军民融合+信息化建设+新材料： 肥羊系列（东华测试、银河电子、博云新材）； ②国企改革+信息化建设+产业升级：电科四大天王（杰赛科技、国睿科技、四创电子、卫士通）； 航天三剑客（航天长峰、航天动力、航天机电）等。（国泰君安 原丁，张润毅）
